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余学斌 甘红莲 龚娟娟
（武汉科技大学管理学院 湖北 武汉 430081）
摘 要 目前中小高科技企业已成为我国推动国民经济发展和实现技术进步的重要力量，但在融资上却存在很多困难，分析了我国中小高科技企业的融资现状及融资困境的原因，并提出了建立我国中小高科技企业融资体系的途径。
关键词 中小高科技企业 融资特点 融资现状 融资困境 融资体系
中图分类号 276.44 文献标识码 A
近年来，中小高科技企业已成为我国推动国民经济发展和实现技术进步的重要力量。据国家科技部统计数据，截止2003年底，我国高新技术开发区企业达32 857家，营业收入超过亿元的达2 360家；民营科技型企业12.49万家,其中,有限责任公司和股份有限公司达61 597家。2003年实现高新技术总产值2.75万亿元，占全年工业总产值的21.4%。中小高新技术企业通过自主创新，实现科技成果的产业化，能够增强我国高科技产业核心竞争能力，促进国民经济长期、持续地发展。
1 中小高科技企业的融资特点
与传统行业相比，中小高科技企业具有高智力、高投入、高效益、高势能、高风险、高回报和技术更新快、运营周期短等的特点。这样的特点，决定了其融资需求呈现出以下明显特点：第一，资金需求持续性强、频率高。与传统企业相比，中小高科技企业对自然资源的依赖度低，但是对资金投入量的依赖度高。同时，由于技术更新快，中小高科技企业需要持续不断的投入资金，用于研究开发活动和购置技术含量较高的设置，以保持持续创新的动力和能力。第二，融资风险高。对中小高科技企业的初始投入只是净投入，后阶段继续大量投入之后才有可能产出，收益时间过程的滞后和不确定性，使高科技企业融资风险性高，且风险越大，预期收益越大。第三，高科技企业生命周期的各个阶段的风险程度、收益状况、资金需求以及融资方式不同。高科技企业生命周期一般包括五个阶段：种子期、创立期、成长期、扩展期和成熟期。
2 我国中小高科技企业的融资现状
（1）R&D经费投入强度过低。研究与发展（R&D）经费是反映一个国家科技实力的重要指标，又是提高国家综合国力和竞争力的重要基础。我国R&D经费增长较快,但投入强度过低，2003年全国R&D经费支出1 539.6亿元，比上年增长19.6%，占国内生产总值的1.31%；而1998年美国R&D经费已达2 279.3亿美元，占GDP的2.79%。德国R&D占GDP的比重为2.33%；日本为2.92%；韩国为2.89%。由此看出，我国R&D经费投入强度明显低于发达国家。
（2）中小高科技企业获得债务间接支持的程度较小。中小高科技企业由于经营时间短、经营风险高、业绩不稳定等原因，大都无法获得银行信用贷款支持；另一方面，中小高科技企业用于生产经营的有形资产规模相对较小、金额相对较低、资产总体流动性高，可用于抵押、质押方式贷款的资产较少，从而也无法获得银行等金融机构抵押、质押贷款。
（3）科技贷款存在用途分散、投向重点不突出、借款项目技术含量低、借款结构及投资比例不合理等问题。我国的科技贷款有80%左右的贷款额是面向国有企业，对民营企业的贷款不足20%，而民营企业恰恰是我国高科技产业发展的新兴力量，银行的贷款风险管理使得无3年以上业绩且规模偏小的企业很难获得信贷支持。我国的科技贷款主要是为了配合国家科技发展计划的专项贷款，基本上属于政策性贷款，从目前科技贷款的发放力度看，科技贷款仍处只处于起步阶段，远不能满足科技转化为生产力的需要。
（4）风险投资对中小高科技企业支持力度不足。近年来，发展较为迅速的风险投资对减少一些高科技企业的资本缺口发挥了一定的积极作用，然而我国的风险投资基金不仅风险投资机构寥若星辰，而且风险投资来源渠道单一、基金规模很少，与风险投资最发达的美国相比相差甚远，我国风险投资行业尚处于发展阶段，这远远不足以支持我国中小高科技企业发展。
（5）中小企业板现有的制度安排不适应中小企业的发展要求。中小企业板的推出，初步发挥了对中小高科技企业的融资引导和创业激励的作用，推动了技术创新，目前50家中小企业板上市公司中，其中33家是拥有自主知识产权的中小高科技企业。但是当前资本市场的制度安排与中小高科技企业的个性化需求相差甚远，有很多企业都准备选择海外上市。首先，现有的发审制度不便于中小高科技企业进入资本市场；其次，中小高科技企业较高的经营风险也制约了保荐代表人的积极性；再有，对于股权变更的高度关注也影响了准备上市的高科技企业的规模扩张。
3 中小高科技企业融资困境的原因分析
3.1 信息不对称与信贷配给
信息不对称在融资市场上很普遍，对高科技企业来说尤其严重，因而潜在逆向选择和道德风险也更严重，这成了中小高科技企业难以从正规渠道融资的一个重要原因。我国中小高科技企业有相当大的比例属于民营企业，民营企业是在很不利的政策经济环境中发展起来的，直到最近才与国有企业拥有了同样的地位，所以他们的发展方式使很多方面不透明。许多私营企业财务制度不健全，不能向投资者提供经审计的财务报表，而银行也缺乏动力收集相关的信息。由于信息不对称，银行在考虑到贷款的成本和不确定性以及民营企业可能存在的逆向选择、道德风险等因素时，会进一步抬高民营企业融资的门槛，从而使中小高科技企业的融资活动困难重重。
3.2 金融抑制
金融抑制首先表现为信贷市场上的抑制。信贷市场上的抑制主要是利率管制和数量歧视导致的市场分割。也就是说，政府针对不同的所有制企业确定不同的贷款利率，结果造成信贷市场双轨制，这一双轨制产生了一块租金市场，金融机构除了支付必要的经营成本外，还支出了大量的寻租费用，这块寻租费用加上净租金构成了信贷市场上的资金漏损。
金融抑制的另一个表现是资本市场的抑制。从狭义上理解，资本市场特指股票市场，它是企业从事直接融资的重要场所。我国资本市场的计划控制和行政干预现象严重，上市公司中国有企业多，非国有企业特别是民营企业很少，使股票市场成为国企筹集资金的场所，而民营企业却未被给予平等的进入条件。另一方面，资本市场的抑制对企业融资成本产生了影响。从新普通股成本计算公式分析则一目了然。新普通股成本计算公式为：
K=D/[p（1-F）]+g
式中，K为新普通股成本，D为预期股利水平，g为股利成长率，P为新股发行价，F为筹资费用率。由公式可知，资本市场的抑制可直接影响到新股发行价格和发行费用，从而影响到融资成本。我国现行的超低价发行政策及曾经实行的发行额度管理增加了企业的直接融资成本外，同时还损害了投资者的利益。信贷市场的抑制，造成了中小高科技企业无法以较低的成本获得信贷，资本市场的抑制，使中小高科技企业不能转变为社会资本化融资。如此种种，造成了中小高科技企业的融资渠道狭窄、资金短缺，发挥潜力难以有效发挥。
4 中小高科技企业融资体系构建
4.1 完善政府职能，为中小高科技企业融资创造更多机会
（1）制定有关优惠政策。可制定政府采购政策为中小高科技企业开辟初期市场，从而促进风险投资和高科技产业的发展，同时也解决了现阶段民间消费不足的问题；另一方面，可采取调整收入分配结构的方法包括对高收入者增加有关税金，健全社会保障制度等，能逐渐改变买方市场消费者的消费结构，从而建立起与风险资本市场和谐发展的产品市场。除此，政府还可采取直接投资政策、财政补贴政策、贷款贴息政策、贷款担保政策、税收优惠政策等来帮助中小高科技企业融资。
（2）建立法律保障系统。为保证中小高科技企业融资顺利进行，政府应建立和健全有关法律法规，包括关于知识产权的法律法规和关于企业制度特别是股份制方面的法律法规以及中小企业的法律法规。
（3）建立信息服务体系。中小高科技企业融资中的最大问题是“信息不对称”，政府除了建立严格的信息披露制度外，还应建立与中小企业的融资、生产和经营活动紧密联系的信息服务体系。
4.2 完善以商业银行为核心的银行间接融资体系
（1）建立和完善中小高科技企业的信用担保体系。银行不愿发放贷款给中小高科技企业，在一定程度上与信贷担保体系缺乏、信贷风险难以分散和规避有关。解决这一问题的途径就是要建立和完善中小高科技企业信贷担保体系，这个体系由担保机构、担保公司、担保基金及相关的法律法规构成的网络系统。
（2）大力发展和完善中小金融机构。国外学者的研究成果表明，中小金融机构比较愿意为中小企业提供融资服务，这除了因为它们资金少、无力为大企业融资外，主要是因为中小金融机构在为中小企业提供服务方面拥有信息上的优势。完善中小金融机构可以采取以下措施：对非国有金融机构开放市场，以增加金融体系中的竞争程度；完善中小金融机构的监督法规、制度和监督体系；对现有中小金融机构进行经营机制转换，以消除政府过度干预，促进金融机构实现真正的商业化经营。
（3）建立信贷风险的动态评估体系。建立信贷风险的动态评估体系，不仅使用静态指标，而且也要使用一些动态指标，侧重考察企业的技术创新能力、创业者的全面素质、企业的经营计划等关键因素，预测企业未来的成长能力、盈利状况、风险等级等，通过风险—收益权衡决定是否贷款。这对银行而言，既可避免失去潜在客户，也可避免不良债务，而对未来成长能力看好的中小高科技企业因有资金来源而获发展。
（4）创新商业银行经营理念，扩大中小高科技企业的信贷投入。可建立全新的无形资产担保抵押方式，这样可扩大商业银行的业务范围，又为中小高科技产业的发展提供了外部资金来源。另外，可开展透支或贷款承诺业务，能在一定程度上减少金融机构与贷款企业之间的信息不对称问题，有助于加强放贷后的事后监督，同时也可减少企业获得贷款后的道德风险。
4.3 建立多层次的资本市场体系
要解决中小高科技企业的资本性资金严重缺乏的问题，仅靠现有的主板市场以及设立二板市场是不够的，需要建立有主板市场、二板市场、场外交易市场和私幕市场构成的多层次资本市场体系。因为一个健全高效的资本市场体系能使各方资金有效结合起来，并有效地实施资金的导向功能与杠杆效应。另一个重要的原因，是多层次的证券市场与高科技企业生命周期的各阶段能形成有机联系。所以要建立多层次的资本市场体系，完善现有的三板市场，培育起以三板市场为核心的场外交易市场，进而促进我国中小企业板市场的发展。
4.4 构建和完善国家创新体系
（1）将风险投资纳入国家创新体系。风险投资只是促进创新活动和高科技产业发展整个链条中的一环而不是全部，风险投资的成败在很大程度上取决于整个国家的创新资源、创新环境和创新能力，所以应将风险投资事业的发展纳入国家创新体系，使风险投资活动与国家创新目标、创新网络更好地结合起来，建立起支持风险投资活动的政策与支持创新的政策之间的互动关系。
（2）形成有效的技术创新机制，使企业尤其是中小高科技企业成为技术创新的真正主体。加入WTO后，随着我国经济国际化步伐的加快，应建立和完善技术创新的市场机制，通过宏观政策的调节和管理，引导中小高科技企业成为真正意义上的技术创新主体，国家对企业技术创新不再是直接干预，而是间接调控。
参考文献
1 戴淑庚.高科技产业融资理论、模式、创新[M].北京：中国发展出版社，2005
2 张玉明.资本结构优化与高新技术企业融资策略[M].上海：上海三联书店，2003
3 何树平，胡筱舟.…… 全科论文中心http://www.issncn.net
全科论文中心http://www.issncn.net
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