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曾 驭 然
（广东外语外贸大学 广东 广州 510420）
摘 要 以台湾的股票市场为例说明台湾股票市场与东亚其他地区主要股票市场的差异，并以新竹科学园区为例，讨论产高新科技产业在资本取得上的不同方式，包括上市股票、上柜股票、以及各种未上市的股票等等。特别以上柜制度为例，说明灵活的资本运用可以提供适时的资金协助，对于台湾高新产业的发展起了一定程度的良好影响。
关键词 股票市场 高新产业 金融管理
1 台湾股票市场的发展及其特点
1.1 以散户为主要形态
台湾股市到目前主要还是以散户为主的形态，外人与法人的参与程度偏低(见表1)。
表1显示出,外人参与台湾股市的程度不高，但从1995年开始，对于外人投资台湾股市开始积极推动，不仅推动外资与法人投资上市公司的持股比例完全不受限制，且外国自然人直接投资股市亦得到允许。
1.2 台湾股市的国际化
由前述分析，可以看出台湾股市的国际化是可预期的。从1983年以来台湾对外资的开放始终为间接的形式，一直到1991年才开始允许外资直接进入投资台湾股市。现在的台湾股市已被纳入摩根指数与道琼的世界指数当中。
在1994年4月台湾加权指数纳入道琼世界指数，也在同年9月纳入摩根史坦利新兴市场自由指数。此外，美国芝加哥证券交易所(CME)与新加坡国际金融交易所(SIMEX)相继在1997年推出道琼台股指数与摩根台股指数期货，而台湾期货交易所也于1998年推出台股指数期货。
在发行市场方面，也开放企业公开发行公司赴国外市场发行股票上市，希望吸引国外的高科技公司来台挂牌，以外币直接交易。这就是在新竹科学园区内会有四家大型公司也到美国股票市场申请上市的原因。
1.3 台湾股市上市的状况
股市家数的数量是代表这个地区股市成熟度的最好指针，1962~1997年，台湾股市上市的家数变动如附图所示。
1.4 台湾金融资本化程度的地区比较（见表2）
股票市值与GNP的比值代表这个地区金融资本化的程度。
由表2可以看出，台湾资本化程度原本很低，但是在1988年股市的狂飊期后，因为大众将储蓄转成股票，所以资本化的程度大大地提高了。而台湾所以不如香港和新加坡，主要是因为台湾仍有相当大的制造业存在，与香港和新加坡的国内GNP多来自金融活动不同，但是也可以看出台湾资本化的程度是远高于韩国的。
2 台湾股票市场的交易种类
以台湾的股票市场为例，企业可以透过股票交易市场取得它所需要的资金，而股票则依据交易市场的不同，可以分为上市股票、上柜股票、未上市股票、兴柜股票、全额交股票等数种。每一种都代表不同等级的难易度与资本来源。
（1）上市股票。 指公司的股票在“台湾证券交易所”提供的集中市场里，交易买卖的股票。由于集中市场是目前台湾股票交易量最大、知名度最高的地方，因此许多的股票都选择在此挂牌交易。根据证管会申请上市股票限制，在资本额方面要求，第一类股，需要在新台币6亿元以上，其中记名股东人数需要在2 000人以上，小股东(持股1 000~1 500万股者)不得少于1 000人，且其所持股份累计占发行股份总额20%以上或满1 000万股。
（2）上柜股票。指公司的股票在“证券柜台买卖中心”提供的店头市场里，交易买卖的股票。由于申请店头市场挂牌的资格，比申请集中市场挂牌的门槛低，因此许多新兴企业或中小型公司的股票都选择在此挂牌交易。上柜股票规定，持有1 000至5万股的股东不得少于3 000人，或持股数占10%或超过500万股。
（3）第二、三类股。第二类股也是在店头市场中交易，挂牌的条件比上柜股票更为放宽，主要是方便刚成立的小公司在股票市场中挂牌集资。只要成立满一个完整的会计年度无累积亏损，就已符合二类股挂牌交易的基本条件，然后再经由两家券商推荐，经柜买中心核准并向证期会报备后，就可以挂牌。
根据证管会申请上市股票限制，在资本额方面要求，第二类股，需要在新台币3亿元以上。而第三类的高科技股也需要2亿元以上。第二类上市股票的记名股东人数需在1 000人以上，小股东不得少于5百人或所持股数占20%或1 000万股以上。第三类上市股票的股权分散不受限制，但是另有其他的规定，即产品开发成功且具有市场性，经券商承销书面推荐并保留承销股数50%以上由承销商自行认购。
（4）兴柜股票。兴柜股票是最新成立的股票交易市场，主要是针对还没有上市上柜的公司，只要有两家券商共同推荐，就可以在兴柜交易市场中自由买卖，而且当天的股价完全没有涨跌停板的限制，与未上市股票交易相同。
（5）未上市股票。系指一般公开发行股票的公司，还没有获得准许到集中市场或店头市场进行交易的股票，这一类的股票当然也包括兴柜股票。除了兴柜股票交易市场之外，未上市股票的买卖都是透过坊间的未上市盘商撮合成交。未上市股票是一个高风险但相对高获利的投资园地。
（6）全额交割股票。上市上柜公司经营一段时间后，因财务发生危机以致产生退票情形，或是未在规定时间内公告每一季的财务报表，这类公司发行的股票将会依规定被列为全额交割股。买卖这种全额交割股票，必须当场银货两讫，不适用一般股票隔两天才收足款项及股票的规定。
3 高新科技资本的生成——以上柜制度为例的说明
由前述有关股票市场的分析可以看出，资本的取得除了有上市的股票市场之外，还有各种不同的型态的市场，这些市场的特性与灵活度也是企业乐于采用的主要原因。以下就以新竹科学园区的产业发展与台湾的上柜制度为例来做说明。
依据学者的研究，新竹科学园区的成功因素可以有以下几项：①政府提供的土地、金融及财税上的优惠政策；②园区内良好的投资环境，包括完备的基础设施及有效率的行政管理；③与邻近的大学及研究机构的相互合作；④台湾海外学人的积极参与。新竹科学园区内的厂商以各种不同的型态取得资本，除了在台湾本地上市之外，已有4家企业在美国上市。由于在新竹科学园区内不乏正在发展中的中小型企业，因此要在台湾或在美国上市有很大的困难，但是台湾相对灵活的资本市场却协助他们解决这方面的困扰，相对于上海与深圳的交易所的交易制度，台湾的证券市场提供了厂商较多的选择以取得企业发展所需要的资金。厂商可以根据其规模与经营特性来决定所要采用的形态。
以上柜制度为例，上柜对于企业而言有许多的好处，也相对使得各个股东与各个员工之间产生了以前所没有的利益与认同感，因此有许多的厂商选择以上柜作为上市的跳板。不论就资本结构、获利能力以及股权分散而言，上柜都比上市的条件放宽了许多。中小企业为了获取资金，更新生产设备，或是提高竞争能力，上柜实为一个良好的选择（见表3）。
对于高科产业科技而言，资本固然是一个很重要的因素，但是更重要的是资本的灵活度，亦即是资本的运用技术。因为资本的需求永远是一个无止境的坑洞，要以有限的资源来做无限大风险的投资，毕竟是不明智的，灵活的资本市场提供了企业与投资者一个很好的管道。
对于一个有中小企业与大型企业并存的高新科技园区来说，资本市场的型态趋向多元化也是一个很好的方式，台湾的资本市场也提供了高新产业一个很可靠的资金来源。
参考文献
1 朱御文,王政霖.利争上游——未上市股票.趋势财经丛书[M].台北:新卫文化，1997
2 林烱垚.大陆证券市场现况[M].台北:行政院大陆委员会印行,1994
3 薛明玲.股票上柜实务[M].台北:省属行库中小企业联合辅导中心编撰，1990
4 刘忆如.商管学域本土教材系列——证券市场[M].台北:华泰书局出版，1999
5 何俊辉.科学工业园区发展——高科技厂商成败因素探讨[J].工业简讯,1992(11)
6 财团法人税务研究基金会.公开发行及上市上柜关系法规[M].台北:实用税务出版社出版，1995
全科论文中心http://www.issncn.net
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